加息 房地产业上市公司将受打击

    　加息终于从传闻变为现实。昨日，中国人民银行决定，从2004年10月29日起上调金融机构存贷款的基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的1.98％提高到2.25％，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.31％提高到5.58％。

　　实际上，对于证券市场来说，加息的消息一点都不突然。甚至可以说，股市相当一段时间内的低迷和加息预期有很大的关系。现在，加息已经成为现实，那么，下一步股市将会有怎样的走势呢？

　　提升利率将加强宏观调控效果

　　从目前媒体披露的公开信息来看，央行提升利率主要有两点考虑。一是应付通货膨胀。当前的物价指数已经连续触及央行5％调整利率的上限，而且随着国际原油价格的波动，输入性通货膨胀也在加剧。二是应付高企的房价。房价上涨问题是近来社会各界关注的焦点，高企的房价对整个国民经济的牵引一度使得宏观调控变得极为困难。

　　从4月份开始的宏观调控，虽然使得电解铝等行业的投资力度减弱，价格下降，但是对水泥、钢铁等产品而言，虽然一度价格暴跌，但在今年7月、8月再度出现反弹。钢铁、水泥的采购成本占到房地产建设成本的二成左右，要想使得钢铁、水泥的价格正常回归，只有减少房地产投资规模。

　　房地产业上市公司业绩受影响

　　提升利率对上市公司的业绩将产生极为深远的影响。首先，房地产产业链条中的上市公司将受到较大的打击，不论是上游的房地产企业，还是中下游的钢铁、水泥等企业均将受到不利影响。

　　利率提升将从两方面压制房地产的投资。一方面，对购房者来说，贷款利率上调提高了购房的成本，限制了炒房族的冲动。以15年期的30万元贷款来计算，加息后每个月将多还贷款近80元，如果购买了10套就得多支出800元。另一方面，房地产商的开发成本将提高。目前，房地产商的开发资金虽然规定要有50％的自有资金，但实际上大多数房地产商还是想方设法靠贷款来解决资金问题。贷款利率的提升后会降低房地产的投资力度，进而对下游的钢铁、水泥等上市公司也会产生负面影响。
 其次，对于高负债的上市公司来说，加息将增加财务费用的支出。虽然目前只提升了区区0.27个百分点，对于上市公司的财务费用并没有太大的影响，但问题是，此次加息标志着我国银行利率将由低利率周期向高利率周期过渡，这不仅仅将增加公司的财务费用，而且利率预期的改变，将引发银行惜贷等诸多问题，从而使得贷款的隐性成本提升。所以，对于高负债率的上市公司而言，将存在着折价的估值效应，最终引发市场预期的改变。

　　加息未必改变证券市场整体走势

　　银行利率的提升对证券市场的直接影响，从理论上来讲是一个中性偏淡的信息。道理很简单，始于1996年至1997年和1999年至2001年的两轮大牛市就是在降息周期背景下产生的。而且在以上阶段，每一次的降息都会引发股指的高开高走，这从逻辑上可以推断，降息对证券市场来说是利好，反过来，加息应该是一个中性偏淡的信息，因为这将改变市场对资金流向的预期。

　　当然，也有业内人士认为，美国在上一轮新经济周期中，每一次加息都出现了一轮大行情。所以，加息未必会影响到证券市场的走势。对此，我们认为，加息的背后如果是一轮经济高速增长以及上市公司盈利的大幅提升，那么，加息并不是坏事，反而说明经济正在良性发展。但问题是，目前我国沪深两市的上市公司很有可能会因为加息而出现盈利能力下降，在这样的背景下，我们显然不能认为加息对证券市场的运行是好事。所以，我们预计，周五的A股市场如果能够保持平盘就已经算是强势。